冢本昭和本家

这一背景下，未来国内对债券违约回收率的研究也将更多的关注对公司可变现资产和资产质量的判断、对企业价值的评估等。我们可以从海外的回收率评级体系中得到一些启发。实际上，标普和惠誉的回收率评级原理都是从破产清算下的资产变现、持续经营下的企业价值测算两个角度评估的。标普的回收评级过程主要分为三步：第一，判断公司属于持续经营还是破产清算；第二，对于持续经营的公司采用EBITDA乘数法估算企业价值；对于破产清算的公司则采用DAV方法估算企业价值（不同资产给予不同的变现率）；第三，将估算的企业价值根据违约求偿顺序分配给各个债权人。

2013年，欧债危机导致资本外逃，卢比急剧贬值，时任印度央行行长采取加息并辅以资本外流管控，并在经济回暖之后从2015年1月开始持续降息，促进经济发展；另一方面，伴随着流动性宽松，房地产价格并未飙升，这是由于印度贷款买房的市场不够发达，整体杠杆率不高。

“由此可见，未来银行向民营企业的贷款投放还有相当大的空间，这一方面将大大加速宽货币向宽信用的传导，有利于投资的回暖和经济的企稳；另一方面也将大大缓和民企的融资压力和偿债风险。”吉灵浩称。解读四：明年政策环境仍会较为宽松面对错综复杂的国内外局势和经济下行压力加大，今年以来，多个领域的政策开始出现松动。业内普遍预计，明年政策环境仍会较为宽松。

其二，UBS在被发现犯有失当行为后两年才向证监会汇报其多收利润幅度的做法。这并非个别事件，而只是UBS没有及时或根本没有向证监会汇报有关失当行为的多宗逾时申报事件之一。其三，UBS在发现多收利润幅度的做法后提升系统，其于2017年10月推出一个新的接收指令平台——“单一财富管理平台”（One Wealth Management Platform（1WMP））。然而，UBS不但没有设立一个能确保其遵守有关监管规定的系统，反而向证监会或香港金融管理局汇报了15宗关于1WMP出现缺失的事故，当中涵盖各种问题，包括进一步多收了利润幅度。

3.1在政府积极协调下获得偿债资金在政府的积极协调下，获得再融资偿还违约本息，是过去我国债券市场上一种较为常见的违约兑付方式。我们梳理了目前已回收的违约债券样本的兑付资金来源，发现无论是国企还是民企，地方政府的支持都曾在债券偿付中扮演了重要的角色。比如，15亚邦CP004（民企）、15川煤炭CP001（地方国企）、10中钢债（央企）、的偿付过程中都有政府推动的身影。

细分品类来看，健身俱乐部和私教工作室依然占据最多的市场资源并且增长稳定，北上广深有4225家健身俱乐部，私教工作室则高达9411家，而近两年兴起的互联网智能健身房目前仅在一线城市布局，北上两地不足400家，仅占比4%。私教工作室由于开店成本小、运维压力小，近年来发展非常迅速，但“快车道”带来的同质化竞争，也导致私教工作室整体存活率普遍低于健身俱乐部。以上海为例，健身俱乐部的存活率约92.7%，私教工作室则仅有84%。